关于中美 “失业率” 和“通货膨胀率”关系的讨论，高盛称日元或贬值至155

2023年09月02日, 6pm SGT time 新加坡时间

摘要：近期几个重要经济数据数据下修，弱化美联储加息预期，动摇了美元的涨势; 美国7月“职位空缺”大幅下修，美国8月消费者信心走弱，美国8月ADP就业人数大幅下修，美元承压下跌；美国经济数据疲软， 刺激美国股市上涨； 美国7月PCE通胀和美国8月非农数据反弹，提振美元；美联储11月加息的可能性还没有排除；中国央行策密集出台新一轮刺激经济的政策，USDCNH企稳于7.3000以下； 中国官方8月15日宣布“暂停公布青年失业率”，关于中美 “失业率” 和“通货膨胀率”关系的讨论； 中国央行宣布下调外汇存款准备金率和下调存量首套住房贷款利率，提振离岸人民币； 美国商务部长雷蒙多访华，提振中国经济前景； 中国制造业依然疲软，但显示出企稳迹象；高盛称USDJPY或指向155，日本央行行长植田和男重申“宽松”立场；美元兑日元触及最高147.30， 日本央行官员发出口头“干预”警告； 中国出台密集“经济刺激政策”，原油展开大幅反弹。

几个重要经济数据数据下修，弱化美联储加息预期，动摇了美元的涨势

1）美国7月“职位空缺”大幅下修，美元承压下跌

本周二（8月29日）美国劳工公布的美国7月JOLTS职位空缺数录得882.7万人，大幅低于预期的946.5万人和上个月的916.5万人，创下近两年半以来（自2021年3月）的新低。该指标是美联储前主席耶伦最关心的金融指标之一，或被认为是“一级指标”。这个指标收集的数据包括每个月零售业，制造业以及不同的办公室的职位空缺，反映美国劳动力市场的“供应”情况，可以视为整个劳动力市场的领先指标。该指标，自今年5月跌破1000万大关之后，持续下降，这次7月的数据下降幅度最大，大幅缓解了市场对于美国或出现长期结构性通胀的担心，也暗示美国劳动力市场或已经开始持续的降温，这将有助于抑制通胀上行压力，也削弱了市场对美联储“长期继续维持高利率”的预期，美元承压下跌。

资料来源：财经M平方，美国JOLT职位空缺数和美国职位空缺率都处于下降通道，这或是美国劳动力市场开始降温的信号, 缓解了市场对于美国或出现长期结构性通胀的担心。

2）美国8月消费者信心走弱， 打压了美元。

同日（8月29日）美国经济咨商会(Conference Board)发布的美国8月谘商会消费者信心指数录得106.1，低于预期的116和前值的117，也是自今年5月以来，首次出现下修。该指数是评估消费者对商业环境，就业和个人收入的信心。 上周五（8月25日）公布的另一个美国8月密歇根大学消费者信心指数数据录得69.5，低于预期的和前值的71.2，也是出现下修。 消费者信心是美国宏观需求的一个非常重要的指标。 “消费者悲观的立场”也或意味着美国零售销售可能会出现“消费紧缩”，结合”职位空缺数”的大幅下修的就业市场情况，所以，打击了市场对于美国未来景气的动能，美元承压下跌。

3） 美国8月ADP就业人数大幅下修，美元承压下跌

本周三（8月30日）公布的美国8月ADP就业人数变化录得17.7万人，低于预期的19.5万，以及远低于7月份的37.1万人，也创下近5个月的以来的最小增幅。同日公布的美国第二季度国内生产总值GDP(年率)也从2.4%下修至2.1%。 美国劳动力市场的放缓，缓解了美国通胀可能会继续上行的压力，这也或减弱了市场对于美联储继续加息的紧缩货币政策的押注， 美元承压下跌，美元指数在本周三（8月30日）下挫至至最低102.95，大幅跌穿上周五（8月25日）鲍威尔讲话后的低点（103.75），同时也大幅推低了美债十年期国债收益率至近期的最低点的4.08%左右。

4）美国数据疲软， 刺激美国股市上涨

本周前三天陆续公布的美国的几个经济数据，“职位空缺”，“ADP就业”的大幅放缓，暗示美国劳动力市场正在降温， 叠加8月消费者信心的走软， 增加了美国通胀或继续下行的预期，也暗示着美国经济前景可能正走在景气减退的路上。美国经济数据不好，美联储就有可能更快的放弃“紧缩的货币政策”，和更快的转向“宽松的货币政策”的预期升温，这对于股市来说，这就是典型的“坏消息就是好消息”的例子。 这从本周美股三大股指的上涨表现的淋漓尽致，标普500指数，道琼斯指数和纳斯达克指数结束了自8月初以来连续四周的下跌，分别在本周展开了大幅的反弹和回升，分别在本周四左右，涨4.25%， 3.21%和6.21%，其他主要国家股市也普遍跟随震荡上涨。以下是过去一周的涨跌的记录：

• 道琼斯指数震荡上涨1090点（34010 – 35100）或3.21%，9月1日闭市价34793, 对比8月25日闭市价34314， 上涨479点
• 标普500指数震荡上涨185点（4355 – 4540）或4.25%, 9月1日闭市价4511, 对比8月25日闭市价4403, 上涨108点
• 纳斯达克指数震荡上涨913点（14710 – 15623）或6.21%, 9月1日闭市价15479, 对比8月25日闭市价14927, 上涨552点
• 日本JP225震荡上涨1275点(31560 – 32835）或4.04%, 9月1日闭市价32756 对比8月25日闭市价31865,  上涨891点
• 澳大利亚标普200指数震荡上涨210点（7110 – 7320）或2.95%, 9月1日闭市价7299, 对比8月25日闭市价7131, 上涨168点
• 德国指数30震荡上涨365点（15675 -16040）或2.33%, 9月1日闭市价15863, 对比8月25日闭市价15681, 上涨182点
• 欧洲指数50震荡上涨100点（4250 – 4350）或2.35%, 9月1日闭市价4292, 对比8月25日闭市价4258, 上涨34点
• 英国富时指数100震荡上涨180点（7320 – 7500）或2.46%, 9月1日闭市价7488, 对比8月25日闭市价7358, 上涨130点
• 台湾股票指数在15点区间震荡（625 – 640）, 9月1日闭市价629, 与8月25日闭市价629持平
• 中国A50股票指数震荡上涨530点（12470 -13000）或4.25%, 9月1日闭市价12757, 对比8月25日闭市价12466, 上涨291点
• 香港恒生指数（HK50）震荡上涨650点（18100 – 18750）或3.59%, 9月1日闭市价18347, 对比8月25日闭市价17966, 涨381点
• 中国恒生企业指数震荡上涨230点（6230 – 6460）或3.69%, 9月1日闭市价6346, 对比8月25日闭市价6180, 涨166点

美国7月PCE通胀和美国8月非农数据反弹，提振美元

美联储主席鲍威尔在美联储7月利率会议后的记者发布会上，曾表示，“ 我们还没有决定未来加息路径，接下来的每次会议会重新审视最新的就业和通胀数据。距离下次会议，还有两个就业数据和PCE数据，如果数据指向加息，我们9月可能继续加息。 ” 他所说的, 也就是依赖数据，来决定未来的政策, 尤其是9月21日的美联储9月利率会议。 笔者总结了以下，大概是以下四个数据，已经公布了三个，包括本周四公布的美国 7月 PCE通胀相关数据和本周五公布的美国8月非农就业相关数据，和美国7月非农就业相关数据，以及9月13日即将公布的美国8月CPI通胀相关数据，这四个数据如下：

引用亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）的话来说， “美国通胀仍处于过高的水平； 如果通胀加速，将支持更多政策收紧； 政策足够收紧，能在合理的时间范围内将通胀率降低至2%； 不指望通胀2%通胀目标的道路会一帆风顺；美国劳动力市场经历一个政策冷静期； 现在美联储利率立场”适度收紧“； 持谨慎看法，不意味着在短期内放松政策； 紧缩过度会造成不必要的痛苦。”

资料来源：财经M平方，美国核心CPI和 核心PCE仍维持于4%上方， 从图中可以看到美国7月核心消费物价指数(年率)和美国7月核心PCE物价指数(年率)的数据分别为4.7%和4.2%。 目前市场基本面的情况，是原油等的能源价格大幅回升， 及美国房地产行业，尤其是租金相关的通胀才刚刚开始回落， 以及中国经济在今年下半年复苏情况还有待观察，美国整体通胀仍存在着反弹风险，所以，不能排除美联储进一步加息可能。

1)美国7月PCE通胀小幅反弹，提振美元

本周四（8月31日）晚上公布的美国7月剔除食品和能源后的核心个人消费支出物价指数PCE（年率）录得4.2%，较前值的4.1%小幅反弹，和预期值的4.2%一致；美国个人消费支出物价指数PCE（年率）录得3.3%，高于前值的3.0%，和预期的3.3%一致；美国7月个人消费支出Personal Spending（月率）录得0.8%，超过预期值和前值的0.6%，为2023年1月以来最大增幅。美国7月个人收入Personal Income（月率）录得0.2%，低于预期和前值的0.3%。 美国8月芝加哥采购经理人指数PMI录得48.7，大幅高于预期的44.1，和前值的42.8，也创下2022年8月以来新高。

美国7月核心PCE数据从4.1%温和上涨至4.2%， 这和8月中旬公布的美国7月CPI和PPI的反弹的情况一致。 美国7月消费者物价指数CPI（年率）录得3.2%，小幅高于6月的3.0%；美国7月生产者物价指数PPI（年率）录得0.8%，大幅高于6月的0.2%，美国7月核心（剔除了波动较大的食品和能源的）PPI（年率）录得2.4%，略高于预期值2.3%。虽然美国通胀数据整体走弱，但7月通胀相关的CPI，PPI和PCE数据都依然“坚挺”，出现反弹上涨，或指向“美联储今年年底之前，仍有再加息一次的可能”。

2) 美国8月非农新增就业人数“小幅增长”，提振美元

本周五（9月1日）美国劳工统计局公布的美国8月新增非农就业人数录得18.7万，高于市场预期的17万和前值的15.7万人。 同时，美国劳工局将6月份非农新增就业人数从18.5万人下修至10.5万人，7月份非农新增就业人数从18.7万人下修至15.7万人。同时公布的美国8月失业率录得3.8%， 高于预期和前值的3.5%， 也创下去年2月以来的新高。同时公布的美国8月平均时薪（年率）录得4.3%，低于预期和前值的4.4%； 美国8月平均时薪（月率）录得0.2%，低于预期的0.3%和前值0.4%。

以上的美国7月PCE通胀和8月“新增非农就业”相关数据，反映了美国就业市场稳健增长，薪资增速有所放缓，或意味着美国劳动力市场既有韧性又有适当的降温， 增强了美联储9月“暂停加息”的底气。根据CME美联储观察工具，目前市场预计9月份美联储继续加息的几率从上周的20%减少到目前的6%，维持5.25%-5.50%不变的几率从上周的80%增加到了94%。

资料来源： CME

3）美联储11月加息的可能性还没有排除

市场还记忆尤新的是，上周五（8月25日）美联储主席鲍威尔刚刚在Jackson Hole会议发表了“偏鹰派”的态度发言称，近期的6-7月“好数据”只是“建立对于通胀向目标持续下行信心的开始”，准备在适当的情况下进一步提高利率，并将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平。 美国7月整体CPI，整体PPI ， 核心PCE和 强劲的个人消费支出数据的反弹，叠加近期油价又开始大幅飙涨，或暗示美国通胀或有“重新抬头”的风险。 这增加了美联储在今年11月或继续加息的预期， 支撑了美元自本周四开始的反弹上涨。另外，最新公布的美国8月芝加哥制造业PMI表现出色（创下去年9月以来的最高值），也部分缓解了市场对于之前发布的7月“职位空缺”，ADP数据大幅下修而导致的美国经济或走软的担忧。

资料来源：tradingview，美元指数，美元指数的日K线图和 RSI 指标分别从2021年5月到2023年7月，或者从2022年1月到2023年7月， 两次形成“隐藏多头背离”，暗示美元仍有继续上涨的动能。这也和美国经济基本面“稳健”，以及美国经济“软着陆”预期增强，以及经济发展前景良好，远超大多数的发达国家的情况一致。

本周，美元指数“V型”反弹， 由于本周二（8月29日）公布的美国7月JOLTs职位空缺远逊预期,且对比前值大幅下修， 使得美元指数大跌100点左右后，在本周四晚上公布的美国7月核心个人消费支出物价指数（年率）从前值的4.1%反弹至4.2%，以及本周五（9月1日） 公布的美国8月非农就业数据“超预期”增长后，美元指数大幅反弹，收回本周初的全部跌幅，收盘在104.26。 非美货币对应横盘震荡整理, 其中涨幅最大的是离岸人民币， 原油也大涨，以下是过去一周的涨跌记录：

• DXY美元指数“V型”震荡上涨131点（104.10- 102.95 – 104.26 ）, 9月1日闭市价104.26, 对比8月25日闭市价104.19, 微涨6点
• EURUSD在172点区间震荡整理（1.0793 – 1.0945 – 1.0773）,9月1日闭市价1.0773, 对比8月25日闭市价1.0793, 跌20点
• GBPUSD在159点区间震荡整理（1.2576 – 1.2745 – 1.2586）,9月1日闭市价1.2586, 对比8月25日闭市价1.2576, 涨10点
• AUDUSD在118点区间震荡整理 (0.6402 – 0.6520 ) ，9月1日闭市价6445, 对比8月25日闭市价6402, 涨43点
• NZDUSD在115点区间震荡整理（0.5895 – 0.6010），9月1日闭市价0.5938, 对比8月25日闭市价0.5895, 涨43点
• USDJPY在280点区间震荡整理（144.50 – 147.30）, 9月1日闭市价17, 对比 8月25日闭市价146.40, 跌23点
• USDCHF 在120点区间震荡整理（0.8745 – 0.8865），9月1日闭市价0.8856, 对比8月25日闭市价0.8844, 涨12点
• USDCAD 在150点区间震荡整理（1.3490 – 1.3640），9月1日闭市价1.3589, 对比8月25日闭市价1.3603, 跌14点
• USDCNH 震荡下跌640点（7.3090 – 7.2450），9月1日闭市价7.2632, 对比8月25日闭市价7.2944，下跌312点
• USDSGD 在110点区间震荡 （1.3470  – 1.3580），9月1日闭市价1.3540, 对比8月25日闭市价1.3543，下跌3点
• Gold震荡上涨40美元每盎司 （1910.50 – 1950.50），9月1日闭市价1939.69, 对比8月25日闭市价1914.24， 涨25.45美元每盎司
• 比特币在点2825区间震荡（28125 – 25300），9月1日闭市价25723, 对比8月25日闭市价26025， 下跌302点
• 德克萨斯油(WTI Oil) 上涨830点（ 78.00 – 86.30），9月1日闭市价86.30, 对比8月25日闭市价80.38， 上涨592点
• 布伦特油(Brent Oil) 上涨706点（82.30 – 89.36），9月1日闭市价89.36, 对比8月25日闭市价84.66， 上涨470点

中国央行策密集出台新一轮刺激经济的政策，USDCNH企稳于7.3000以下

1）关于中美 “失业率” 和“通货膨胀率”关系的讨论

菲利普斯曲线（Phillips Curve），是以经济学家威廉·菲利普斯（William Phillips）的名字命名的。这条曲线表明“失业率”和“通货膨胀”呈“负相关”关系，也就是说，高通货膨胀率和高失业率，不能并存， 或表示，经济倾向于从“高通胀低失业”移动到“低通胀高失业”，并且往返移动。当失业率较低时，工资增加率可能被推高,“过多的金钱和过多的需求”追逐，大于社会产量的商品，致使通货膨胀率走高。同时，在充分就业的情况下，还有可能引发工资通胀（wage inflation）与物价通胀，这时的经济是处于或者高于潜在的GDP的水平。 当失业率较高时，工资增加率越低，当社会有大量失业者时，工人互争工作，工资维持在低位,  更少的金钱追逐过多的商品，很可能造成生产过剩。在这种情况下，几乎不可能有任何通货膨胀， 或者是通货膨胀率较低，这时的经济情况低于潜在GDP，或处于衰退状态。从某种角度来说，让”经济衰退”发生和“失业率上升”出现，也是有效治理通货膨胀的方法之一。 需要注意的是，控制高通货膨胀率需要以高失业率作为代价，同时，失业率也不是越低越好，因为降低失业率需要以忍受高通货膨胀率为成本。

资料来源：菲利普斯曲线（Phillips Curve）

中央银行行可以按照菲利普斯曲线, 通过调整货币政策，在经济产出和通货膨胀之间可以求得动态平衡，也就是在经济低迷时，实行宽松的货币政策，从而提高产出和降低失业率；在经济过热时，实行紧缩的货币政策，从而削弱产出和抑制通胀。

以美国来说， 美国的《充分就业和平衡增长法》明确规定，美联储的双目标制是“实现价格稳定与促进最大水平就业”，把这两个目标具体数字化就是，失业率稳定在4.5%以下，通胀稳定在2%以下。所以，我们看到当本周二（8月29日）公布的美国”职位空缺数”的大幅下修，暗示美国劳动力市场降温，以及本周五（9月1日）公布的美国的8月非农数据小幅增长，和美国8月失业率录得3.8%，创下过去一年半以来（自2022年4月-2023年7月，在3.4%-3.7%区间）的新高后 ，通过我们对“菲利普斯曲线”角度对于“治理通货膨胀”的理解， 也是说，在”就业稳定“的背景下，失业率走高，美国通胀可能正在被有效抑制，也就是说，美联储的目前的紧缩的货币政策或已经足够“限制性”，所以，我们看到市场对于美联储9月利率会议“按兵不动”，维持5.25%-5.50%不变的预期走高。

资料来源：财经M平方

以中国来说，中国人民银行采取的是多目标制，“既包含价格稳定、促进经济增长、促进就业、保持国际收支大体平衡等四大年度目标，也包含金融改革和开放、发展金融市场这两个动态目标。”总结一下的话，中国央行的政策目标就是这三个方面：通胀，汇率安全和就业。中国今年上半年经济复苏不及预期，新增人民币贷款等金融数据大幅不及预期，以及潜在通缩风险， 20%左右的高中国青年失业率（自今年4月以来，该数据就维持在20%左右，8月15日，中国官方宣布将不再公布这一数据），中国总体失业率5.2%-5.5%左右。如果以取中国总体失业5.5%和青年失业20%的平均值，可以得到12.75%这样的一个失业率数据。中国总体消费者物价指数CPI自去年9月以来，持续下降，在最近7月的数据，已经来到了“-0.3%”，中国经济或有陷入“通缩”的风险。 如果以中国的12.75%“失业率”和“-0.3%”的“通货膨胀率”来看，中国经济目前正好符合菲利普斯曲线的“低通胀高失业”， 也就是经济发展情况低于潜在GDP水平。 也正是这个原因，中国政府近期出台了多项关于“降息”相关的货币政策，实行更为更宽松的金融政策，降低融资成本，来加强对实体经济的支持。

资料来源，财经M平方，中国总体消费者物价指数CPI（蓝色线）自去年9月以来，持续下降，在最近7月的数据已经跌破零，来到了“-0.3%”， 食品CPI（红色线）在7月也已经跌至“-1.7%”。 这暗示中国或有潜在的潜在通缩风险。

资料来源，财经M平方，根据IMF的实际GDP增速的预测，中国的经济成长率，就目前和可预期未来五年，都将是一个比较向下修的情况，直到2028年，中国的经济成长率大概在3.5%左右，而欧美经济体的经济成长率大约在4.5%以上，“金砖五国”中的印度则在5%以上， 这也增加了人民币贬值的压力。

2） 中国央行下调外汇存款准备金率，提振离岸人民币

本周五（9月1日）中国央行宣布将从9月15日起把金融机构外汇存款准备金率调降2个百分点，由目前的6%下调至4%，这也是2023年以来，中国央行首次下调外汇存款准备金率。此次下调外汇存款准备金率的主要目的是为了提升金融机构的外汇资金运用能力，为银行的外汇市场提供更多流动性，以满足银行间外汇市场的外币供需。

另外，上周日（8月27日），中国调降证券印花税，中国财政部，税务总局宣布证券交易印花税实施减半征收，这也是自2008年以来首次调降。此次证券交易印花税的下调，有利于实质性降低投资者的交易成本， 同时，调降证券交易印花税税率也有利于降低市场交易成本，减轻投资者的负担，体现减税、降费、让利、惠民的政策导向。

3）中国央行宣布下调存量首套住房贷款利率，人民币短线暴涨

本周四（8月31日）中国央行宣布，自9月25日起，存量首套住房贷款人可向承贷金融机构提出申请置换存量首套住房商业性个人住房贷款。与此同时，中国央行、国家金融监督管理总局联合声明，表示各地可按照”因城施策”原则，自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限。此举不仅对房地产市场是一大重磅利好，同时下调存量房贷利率也有望推动消费增长，进而拉动整体经济的增长。

此消息公布后，在岸人民币和离岸人民币纷纷短线拉涨。本周，美元兑离岸人民币下跌690点（7.3090 -7.2400），截止本周五（9月1日）闭市价停在7.2632 。

资料来源：Tradingview, 2023年7月中旬以来，随着美元的强势上涨，美元兑离岸人民币USDCNH的整体上涨至8月中旬最高触及7.3500左右，距离USDCNH在2022年10月左右创下的高点在7.3550-7.3750区间， 仅“一步之遥”。 所以，我们看到中国央行自8月下旬以来，密集出台了新一轮的刺激经济发展和减轻房地产行业行业压力的政策，支撑了离岸人民币的企稳，并回落至7.3000下方，截止本周五（9月1日） ，USDCNH闭市在7.2650左右。

4) 美国商务部长雷蒙多访华，提振中国经济前景

本周一（8月28日）美国商务部长吉娜‧雷蒙多（Gina Raimondo）访华，雷蒙多是今年6月以来第四位访华的美国内阁级别官员。美国商务部在举行此会议前的8月21日取消了对27家中国实体的制裁，从“未经核实清单”（UVL）中删除，这被市场解读为“双方增加交流”的信号。中美双方围绕落实中美元首在去年11月巴厘岛会晤的重要共识，就改善中美经贸关系和妥善管控分歧等共同关心的问题进行了沟通。

5) 中国制造业依然疲软，但显示出企稳迹象

本周四（8月31日）公布的中国8月官方制造业PMI采购经理人指数录得49.7， 高于预期的49.4和前值的49.3，这也是该指数已连续第三个月从 5 月份的低点 48.8 连续回升； 中国8月官方非制造业PMI采购经理人指数录得51.0，低于预期的51.1 和前值的51.5。 本周五（9月1日）公布的中国财新制造业PMI采购经理人指数录得51.0，高于预期的49.3和前值的49.2 。 新订单五个月来首次扩大，制造业活动出现初步企稳迹象， 但这并不足以消除市场对于中国房地产行业挥之不去的担忧。

高盛称USDJPY或指向155，日央行官员发出口头“干预”警告

1）日本央行行长植田和男重申“宽松”立场

上周五（9月1日），日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）在出席Jackson Hole全球央行年会时，再次的发表“鸽派”言论。他表示，”7月不包括生鲜食品的按年计通膨率为3.1%，预计到年底将下降”, 并表示中国经济活动的速度一直令人失望，可能影响日本的经济前景。根据多数日本央行观察人士预计，今年应该行不会有任何政策变化。最新相关调查显示，经济学家们认为，明年4月是日本央行最有可能是改变政策的月份。

日本央行委员田村直树（8月30日）  发言：（田村直树，是日本央行里面主张退出货币刺激政策的主要人士之一）   必须根据数据来做出决策；关键是要根据实际情况及时采取政策行动。需要一点时间来评判价格目标；退出宽松政策的时机不能太晚，也不能太早。即使日本央行放弃负利率，这并不意味着货币紧缩或加息，因为货币条件将保持宽松； 结束负利率是时机成熟时的一个选择； 日本央行退出宽松政策的顺序和速度将取决于届时的经济状况。终结负利率及YCC都是日本央行退出宽松政策的选项； 如果可持续、稳定地实现2%通胀目标成为可能，结束负利率将成为一种选择。日本央行七月份的决策并非直接针对外汇市场； 日本央行将密切关注外汇波动对日本经济的影响，并进行货币政策调控。货币政策前景的最大关键是日本能否实现工资和通胀的正循环。预计预期明年春季的工资谈判中会有较高的工资增长，持续稳定地实现2%通胀目标明显已在望。如果在1月至3月期间达到目标，结束负利率是一个选项。日本央行可能会在明年初实现其追求已久的目标，即通胀率达到2%，这可能为加息铺平道路。他还表示，经过十年的大规模货币宽松政策，央行的通胀目标已触手可及。他的观点能否在董事会成员中赢得共识，当前还有待观察。

日本央行前审议委员白井早由里（8月31日）发言：日本央行收紧货币政策还为时过早，她对央行在7月份允许长期利率进一步上升的举动表示惊讶，市场认为此举是央行退出大规模刺激计划的又一步。近期通胀上升主要是由进口成本上升而非薪资上涨推动的，这与日本央行温和派委员中村豊明的观点一致。她预计，在日本央行开始退出宽松货币政策之前，日本央行还可能将收益率曲线控制（YCC）目标从目前的正负0.5%再次微调至正负1%。由于大宗商品价格下跌和股市走高，政府干预阻止日元贬值的压力减轻。

2) 高盛称USDJPY或指向155，日元或成2023年最差G10货币

根据彭博8月29日的相关报道，高盛表示，如果日本央行坚持鸽派立场，日元将跌至30多年以来最低水平， 即日元或跌向1990年的， USDJPY在155左右的水平。  任职高盛的全球外汇，利率和新兴市场战略联合主管Kamakshya Trivedi等利率策略师近期（8月29日）发表预测，未来六个月日元可能跌至1美元兑155日元，而此前的预期为135日元。这些策略师们在周五的报告中写道，“只要日本央行距离加息还很远而且股市得到良好支撑，日元就应该会继续走弱”。“如果日本央行坚持鸽派立场，日元将跌至30多年以来最低水平。”美国经济增长前景改善也是他们看跌日元的一个因素，并预计，日元到2024年可能再度走强，到明年年底升至135。

3） 美元兑日元触及最高147.30， 日本央行官员发出口头“干预”警告

随着，自8月中旬以来，美元兑离岸人民币接近已经涨至向去年10月左右的最高点区间7.3500左右， 也就是离岸人民币，已经接近跌至去年曾达到的最低点附近，日元也惊见多重看跌信号，而截止目前为止，USDJPY已经累计上涨逾14.90％（127.50 -146.50），和已经接近去年全年涨幅32.60%（113.50 – 150.50） 的近一半。本周二（8月29日），美元兑日元最高曾触及147.30后回落，周五（9月1日）闭市在146.17。  在紧接着的本周二（8月30日）日本央行委员田村直树发出“干预警告”表示，“若看到与基本面偏离的投机性行动和汇率剧烈波动，日本央行将采取措施，如增加债券购买，以遏制利率过度上涨。”

其实，日本的通胀已经持续近一年左右，高于2%的目标情况下，日本央行的货币政策调整也迟迟未有调整的主要原因，还在于日本央行担忧“通缩”或有卷土重来的风险。从图中，我们可以看到，在2000年到2020年的过去20年间，日本有一半左右的时间，CPI都是在“0轴”以下，也就是陷入在“通缩”之中，所以，日本样的担忧也是可以理解的。 但是，日本央行在7月的货币政策会议上，宣布将，日本十年期国债收益率维持在“+/-0.5%左右，但允许市场交易至 1.0%”，这一微调，被视为日本央行在为通胀上行风险做出的初期调整的准备。一旦未来日本央行确认通胀不会重回2%水平下方，就是日本央行或开始调整货币政策，甚至放弃YCC曲线控制。 从中长期来看，“美日利差”趋向缩窄，美元兑日元进一步上行的空间或有限，日元有大幅上行的风险。

资料来源，财经M平方，从2022年10月以来，无论是日本总体CPI消费者物价指数，还是剔除受到气候和季节因素影响较大的生鲜食品(fresh food)价格后的Core CPI核心消费者物价指数，还是剔除生鲜食品和能源（fresh food & energy）后的Core-core CPI核心核心消费者物价指数，都全面超过了2%的通胀目标，就是在这种日本通胀已经持续高于目标情况下，日本央行的货币政策调整也迟迟未有调整的主要原因，还在于日本央行担忧“通缩”或有卷土重来的风险。从图中，我们可以看到，在2000年到2020年的过去20年间，日本有一半左右的时间，CPI都是在“0轴”以下，也就是陷入在“通缩”之中，所以，日本央行的担忧也是可以理解的。

资料来源： Tradingview, 2023年3月-7月中旬以来，美元兑日元，USDJPY的日K线图和 RSI 指标形成”隐藏多头背离” ，暗示USDJPY的进一步上涨。本周五（9月1日）闭市在146.23，这是USDJPY自7月底以来，首次，对比前一周的闭市价（146.44）录得小幅下跌。

目前美元兑日元的整体升势，主要靠美元强势的支撑。美元指数本周，美元兑日元本周在144.50-147.30区间震荡和横盘整理，值得注意的是，USDJPY仍创下147.30的新高，本周五闭市停在146.17。 本周非美货币兑美元普遍在100-200点区间震荡，所以，非美货币兑日元也是以区间震荡行情居多。以下是过去一周的涨跌记录：

• USDJPY在280点区间震荡（144.50 – 147.30）, 9月1日闭市价146.17, 对比8月25日闭市价146.40, 跌29点
• GBPJPY 在250点区间震荡（183.50 – 186.00 ）, 9月1日闭市价183.97, 对比8月25日闭市价184.15, 跌18点
• EURJPY 在275点区间震荡（159.75 – 157.00）, 9月1日闭市价157.48, 对比8月25日闭市价158.04, 跌56点
• AUDJPY 在115点区间震荡（95.00 – 93.85）, 9月1日闭市价94.21, 对比8月25日闭市价93.73, 涨48点
• NZDJPY 在100点区间震荡（87.50 – 86.50）, 9月1日闭市价86.84, 对比8月25日闭市价86.32, 涨52点
• CADJPY 在140点区间震荡（106.70 – 108.10）, 9月1日闭市价107.52, 对比8月25日闭市价107.63, 跌11点
• CHFJPY在220点区间震荡（166.50 – 164.30），9月1日闭市价164.99, 对比8月25日闭市价165.55, 跌56点
• SGDJPY 在130点区间震荡（108.50 – 107.20）, 9月1日闭市价107.83, 对比8月25日闭市价107.87, 基本持平

中国出台密集“经济刺激政策”，原油展开大幅反弹

随着本周中国央行密集出台新一轮的经济刺激政策，提振了中国的经济增长前景，叠加沙特或进一步延长“额外减产”至10月或今年第四季度的预期升温， WTI原油在过去一周内大涨10.64%，创下去年11月以来的新高的86.30。  据最新公布的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至8月29日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸增加19040手至152876手。

沙特在已开始执行自愿减产日均50万桶原油的基础上, 7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油。两次减产后，今年7月起沙特原油日均产量已减至900万桶。本月初（8月3日），沙特能源部宣布，从7月份开始实施的自愿额外减产日均100万桶原油的措施将再延长1个月至9月底，该措施可能还会延长并再次增加减产量。同一日（8月3日），俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克也表示，俄罗斯将在9月减少石油出口量，削减规模为每日30万桶。市场关注的焦点在于沙特和俄罗斯是否将额外减产从9月后继续延长。上周四（8月31日）俄罗斯副总理诺瓦克警告称，俄罗斯将在下周宣布与OPEC组织达成的协议的新数目。市场普遍预计，沙特和俄罗斯或还会将减产行动继续到第四季度，预计未来原油“供应端”紧张状况将进一步加剧。

资料来源：tradingview, 进入8月以来， WTI 油价小幅回调并跌破80.00美元关口，最低触及77.90左右，本周五（9月1日）闭市在86.30美元，对比7月高点84.50，又上涨2.13%,  短期仍存进一步走高可能，尤其是目前油价突破前期高位83.50美元水平，再涨，或看向90.00左右，反之，或再次回测80.00关口。

虽然，油价中长期前景仍向好， 但考虑到今年接下来的时间，欧美等发达国家或仍然继续“紧缩货币政策”，或维持高利率政策不变，尤其是欧元区，英国等发达国家和中国近期公布的经济数据持续恶化，也导致市场对于全球经济增长前景的担忧加剧，也限制了原油的“需求端”的增长，市场普遍预期美联储维持高利率在很长的一段时间不变的预期直到明年上半年，美元强势，也不利于油价。 尤其是作为全球第二大经济体的中国经济复苏缓慢，原油需求增长约占全球增长的约7成，中国也是全球最大的原油进口国和消费国，尽管中国央行出台了一系类政策刺激经济，但效果还有待观察确认。

同时，需要警惕，原油的价格上涨是美联储继续加息对抗通胀的潜在驱动力之一，近期美股上涨， 和原油的同时反弹上涨，这都或是美联储可能在接下来11月继续推动加息的潜在理由。以下是过去一周的涨跌记录：

• 德克萨斯油(WTI Oil) 上涨830点（ 78.00 – 86.30），9月1日闭市价86.30, 对比8月25日闭市价80.38， 上涨592点
• 布伦特油(Brent Oil) 上涨706点（82.30 – 89.36），9月1日闭市价89.36, 对比8月25日闭市价84.66， 上涨470点

短期风险

下周，需要重点关注9月9日至10日在印度新德里举行的G20峰会。据两名美国官员透露称，美中领导人可能会在今年11月于旧金山举行的亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议期间举行会晤，而非G20峰会。 根据路透社的报道，中国国家主席习近平有可能不会出席下星期在印度举行的二十国集团（G20）领导人峰会，中国总理李强预计会出席G20峰会。但根据印度官员报道，习近平尚未跟印度确认他是否会出席。

美联储11月利率会议到底会不会再次加息，这是目前市场关注的焦点之一，按照美联储主席鲍威尔的发言，“基于经济数据变化”来做决定，所以，继续关注接下来的通胀相关的财经数据。

欧美区域，需要关注下周三（9月6日）公布的美国8月ISM非制造业指数 ，和下周四（9月7日）公布的美联储褐皮书报告。下周三（9月6日）公布的加拿大央行利率会议和下周四（9月7日）公布的欧元区（季调后）第二季度GDP数据。

亚太区域，需要关注下周二（9月5日）澳大利亚储备银行9月利率决议。 以及下周五（9月8日）公布的日本第二季度GDP数据， 下周二（9月5日）公布的中国8月财新服务业采购经理人指数，和下周六（9月8日）公布的中国消费者物价指数相关数据。

Sandy Wang 撰

6pm SGT time, 2023 年9月2日

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