日本央行微调YCC政策，引发“蝴蝶效应”，冲击“全球资产定价”

2023年08月05日, 6pm SGT time 新加坡时间

摘要：美元指数反弹至102左右, 升值有所节制; 本周美元继续强势反弹，在周五非农数据公布后遇阻； 美国6月“职位空缺数” 继续下跌，力证美国劳动力市场降温；惠誉下调美国债务评级, 压制美元继续上涨的动能；美国财政部发布大规模发债计划， 美国十年期国债收益率上破4%；美国国债收益率倒挂“收窄”, 美股股指或开启“阶段性下跌”； 若美元继续坚挺，美元兑日元再涨或看向145；日本央行微调YCC政策，引发“蝴蝶效应”，冲击“美国十年期国债收益率” ；日本央行7月货币政策会议纪要，以更大的灵活性，控制YCC曲线政策；澳洲央行“按兵不动”，澳币疲软，  澳大利亚央行连续三个月维持基准利率为4.10%不变；中国宣布终止对澳洲进口大麦征收反倾销关税，提振澳元幅度有限。

美元指数反弹至102左右, 升值有所节制

1)  本周美元继续强势反弹，在周五非农数据公布后遇阻

本周初公布的一系列经济数据，利好美国经济，刺激美元指数，继续强势上涨。 8月的第一周，美元指数强势上涨至最高触及102.80。本周二（8月2日）公布的美国7月ADP就业人数增加32.4万人，大于预期的18.9万人，大幅小于前值（6月）的45.5万人。 本周四（8月3日）公布的美国7月标普综合采购经理人指数 ，ISM非制造业指数，ISM非制造业新订单指数 ，ISM非制造业价格支付指数 和ISM非制造业就业指数， 分别录得52.0, 52.7, 55.0, 56.8和50.7,  均稳定在50“荣枯线”以上。服务业占美国GDP的比重高达80%以上,  所以，美国服务业相关经济数据稳定维持在50以上，也是美国经济有望实现软着陆的理由之一。 本周四（8月3日）美国劳工部公布的美国今年第二季度美国非农生产力(Non-farm Productivity)增长3.7%，大幅好于预期的2.0%和前值的-1.2%。 非农生产力，是显示的是每个工作人员每小时的产量。非农生产力是衡量美国经济健康发展的一项指标，对美国GDP有直接影响力。

在本周（8月4日）“喜忧参半”的美国7月非农就业和“每小时平均工资”数据公布后，美元指数短线大跌近百点至101.75， 最后闭市价为102.01左右。美国劳工部公布的美国7月季调后非农就业人数录得18.7万，为2020年12月来的最小增幅，不及市场预期的20万，前值（6月）也由20.9万下修至18.5万。 5月的数据，也由30.6万，下修至28.1万。 同时公布的美国7月失业率录得3.5%，低于预期及前值的3.6%，仍处于近50年以来的低点。 同时公布的美国7月平均每小时工资（年率）录得4.4%，低于预期的4.2%，和前值的4.4%持平；美国7月平均每小时工资（月率）录得0.4%，低于预期的0.3%，和前值的0.4%持平。新增非农数据的持续下修，表明美国劳动力需求有所降温，但是工资水平的继续强劲增长，7月的平均时薪增幅与6月持平在4.4%，虽然低于去年同期（2022年7月）的5.2%， 但仍远高于新冠疫情爆发之前（2019年7月的3.2%）的水平。

• 本周五，被视为“美联储喉舌”，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos撰文称，“美国雇主们在今年夏天放缓了招聘速度，进一步表明经济出现逐渐降温的迹象，这缓解了美联储在下次会议上加息的压力。” , “最近的工资涨幅与经济学家们认为的低且稳定的通胀水平并不一致。假设工人生产率温和增长，年工资增长率应在约5%的水平，才能让通胀率更接近美联储的目标。”
• 美联储主席鲍威尔在7月的一次会议上表示: ”我们必须诚实地面对历史记录，过往情况表明，当央行介入并减缓经济以降低通胀时，结果往往是劳动力市场状况有所软化。”
• 亚特兰大联储主席博斯蒂克称美国就业增长正在有序放缓，没有必要进一步加息来缓解通胀。不过，博斯蒂克的基本展望是，在2024年下半年之前不会进行任何降息。
• 芝加哥联储主席古尔斯比表示就业市场有所降温，否认工资是通胀的领先指标，并称应开始考虑要维持利率多长时间。

资料来源：tradingview, 美元指数，自去年12月到今年7月底，半年多的时间，维持在100.50-105.50区间震荡，其中，在近期（7月12日）公布美国6月CPI数据大幅走低至3%后，美元指数一度大跌，并跌破100.00的重要心理价位，最低触及99.50左右，在过去三周连续反弹上涨，本周最高触及102.80左右，截止本周五（8月4日）闭市在102.00。

自上周，欧洲央行“偏鸽派”的7月利率会议后，随着欧元的大幅回落，叠加本周初公布的一些列经济数据利好美元，本周前四天，美元指数维持强势反弹上涨的态势，最高触及102.80左右，同时，作为商品货币的加元，澳币和纽币在本周跌幅最大。自本周五，弱于预期的美国7月非农就业相关数据公布后，市场对美联储进一步加息的押注降温，美元指数短线急跌，并最低触及101.75左右，几乎回吐了本周所有涨幅。本周五同时公布的美国平均时薪的强劲增长，仍使得市场预期，美联储或有理由继续维持高利率，所以， 截止本周五（8月4日）闭市，美元指数顽强地守住了102关口。以下是过去一周的涨跌记录：

• DXY美元指数在100点范围震荡（101.70 – 102.80 – 101.75 ），本周五非农后，跌85点（102.60 -101.75 ），8月4日闭市价102.00, 对比上周五（7月28日）闭市价101.70，仍录得小幅上涨
• EURUSD 在150点区间震荡（1.1050 – 1.0900 – 1.1040 ），本周五非农后，涨100点（1.0940 -1.1040），8月4日闭市价1.1005
• GBPUSD 在230点区间震荡（1.2850 – 1.2620 – 1.2790），本周五非农后，涨110点（1.2680 -1.2790），8月4日闭市价1.2748
• AUDUSD 跌220点 (0.6740  – 0.6520 ) ，本周五非农后, 涨50点（0.6550- 0.6600）,8月4日闭市价0.6563
• NZDUSD跌 170点（0.6230 – 0.6060），本周五非农后, 涨60点（0.6070 – 0.6130）,8月4日闭市价0.6096
• USDJPY在 300点震荡 （140.80 – 143.80 – 141.70 ）, 本周五非农后，跌100点（142.70- 141.70），8月4日闭市价141.70
• USDCHF 在 140点区间震荡（0.8665 – 0.8805），本周五非农后, 跌80点（0.8780 – 0.8700），8月4日闭市价0.8727
• USDCAD 涨230点（1.3150 – 1.3380），本周五非农后，跌60点（1.3380 -1.3320），8月4日闭市价1.3380
• USDCNH 震荡上涨 720点（7.1400 – 7.2120），本周五非农后，跌200点（7.1950 -7.1750），8月4日闭市价7.1858
• USDSGD 涨170点 （1.3280  – 1.3450），本周五非农后，跌70点（1.3435 -1.3365）8月4日闭市价1.3375
• Gold黄金跌 42美元每盎司 （1972.00 – 1930.00），本周五非农后，涨17美元每盎司（1930-1947），8月4日闭市价1942.50
• 比特币在28500 – 29850区间震荡， 8月4日闭市价28867

2） 美国6月“职位空缺数” 继续下跌，力证美国劳动力市场降温

美国“职位空缺数”，这个指标，是美国财政部长耶伦最关心的金融指标之一，自今年5月跌破1000万大关之后，6月数据，再次录得跌至1000万以下小幅下跌。  本周二（8月1日）美国劳工部公布的美国6月JOLTS职位空缺录得958.2万人，低于预期的962万，和前值（5月）的961.6万人， 也创下了近两年多（2021年4月）以来的新低。美国6月“职位空缺与失业人数之比（ratio of job openings to unemployed）”由4月的1.82降至1.61，而在肺炎疫情爆发前，这一比例约为1.2。也就是说，在美国，平均每一名失业者将会有1.6个职位空缺。从去年3月美联储开始加息到目前，已经超过17个月的加息周期，美国“非农职位空缺”连续两个月跌破1000万大关，虽然来的有点晚，但也部分缓解了市场对于美国或出现长期结构性通胀的担心， 也暗示美国劳动力市场开始持续的降温。

资料来源：财经M平方，美国JOLT职位空缺数和美国职位空缺率都处于下降通道，这或是美国劳动力市场开始降温的信号。

3) 惠誉下调美国债务评级, 压制美元继续上涨的动能

本周二（8月1日），国际三大信贷评级机构之一的惠誉国际（Fitch Rating）将美国债务评级从最高的AAA下调至AA+。惠誉认为的下调美国债务评级的理由，主要有以下两个方面。第一个是美国“国家治理质量的恶化”。 虽然美国两党今年6月达成暂时债务上限至2025年1月的协议，但是过去20年来，“美国包括财政和债务问题在内的治理标准一直在稳步恶化。一再出现的债务上限政治僵局和最后一刻的决议削弱了人们对财政管理的信心。” 第二个是美国“债务膨胀，赤字恶化”。与大多数同行不同，美国政府缺乏中期财政框架，并且预算流程复杂。加上几次经济冲击以及减税和新的支出举措，促成了过去十年的债务连续增加。 美国迅速膨胀的债务负担，增加了美国面对未来经济冲击的脆弱性。预计到2025年，美国债务负担将达到美国GDP的118%，比“AAA”评级国家的中位数39.3%高出2.5倍以上。 加上政府赤字上升，广义美国政府赤字占GDP的比例从2022年的3.7%，升至2023年的6.3%，反映出联邦收入周期性疲软，新的支出举措和更高的利息负担。 预计2025年“利息收入比”将达到10%（AA中位数为2.8%，AAA中位数为1%）。更大赤字将由2024年GDP增长疲软，利息负担增加，以及地方政府赤字扩大至1.2%来推动。

值得特别注意的是，惠誉还预计9月份美联储将进一步加息25个基点，将联邦基金利率推高至5.5%到5.75%的区间。并还指出，由于信贷条件收紧、商业投资疲软和消费放缓等因素，美国经济可能会在今年四季度和明年第一季度陷入“温和”衰退。

惠誉的决定引发了美国官员的强烈反应。美国前财长Larry Summers表示，这一决定 “荒谬”。美国财政部长耶伦，批评称这一决定是“武断的，而且是基于过时的数据”。伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B) CEO巴菲特近期表示，惠誉降级决定背后的担忧是合理的，但“美元是世界储备货币“， “有些事情是人们不用担心的，这就是其中之一。”  不会因为惠誉下调美国评级的决定而改变伯克希尔的策略，“我们在上周一和本周一购买了100亿美元的国债。”

美国财政部发布大规模发债计划， 美国十年期国债收益率上破4%

本周三（8月2日）美国财政部发布最新公告称，将在下周出售长期美国国债1030亿美元，大幅高于市场预期的960亿美元。此外，美国财政部还将7-9月期间的净借款预期规模上调至1万亿美元，远远超过美国财政部在5月预期的7330亿美元。 虽然惠誉评级降级的影响较大，但从更长远的美国经济周期来说，这对美国国债是有积极的监督和保障的正面影响。尤其是在当前正值美国财政部出售大规模的长期美国国债的时间点上。“美国财政部此举对金融市场的冲击，甚至超过惠誉调低美国主权债券评级。”一位华尔街对冲基金经理向记者表示。

过去几天，华尔街都在密集讨论，关于美联储持续缩减资产负债表规模，加上海外央行纷纷减持美国国债，谁来接盘美国财政部超预期发行的美债。受此事件影响，美国十年期国债收益率迅速上涨，上破4%整数关口，并最高触及4.20%，已经接近去年10月21日创下高点4.33%附近。  而此前，市场普遍预期，由于美联储本轮加息即将接近尾声，美国十年期国债收益率或在今年年底回落至3.5%-3.8%区间波动，而此次大规模出售美国长期国债的计划，可能使美国十年期国债收益率维持在4%上方， 这或引发“美债沽空潮”，大量资本放弃股市，转向投资债市。本周美国三大股指，道琼斯指数，标普500指数，纳斯达克指数分别下跌 1.67%，2.61%和3.48%，其中，过去曾经连续上涨了五个月的标普500指数和纳斯达克指数本周内连续下跌四天，创下今年3月美国硅谷银行倒闭以来最差单周表现。 这似乎已经印证了这种“传导效应”。

资料来源：Tradingview, 截止8月4日市场闭市，美国长端国债收益率，10年期和30年期国债分别自上周（7月28日闭市）的3.95%和4.01%，上涨至4.04%和4.20%。 美国短端国债收益率下跌明显，美国6个月期，1年期，2年期国债收益率，对比上周（7月28日闭市）的5.51%，5.38%和4.88%，分别跌至5.46%，5.33%和4.77%。

美国的此次超预期发债，警醒了投资者，美国财政状况恶化形势可能远超市场预期。一位美债经纪商告诉记者，“美国财政部之所以超预期发行美债募资，一个重要原因是美国财政部需要支付更多美债利息。由于美联储大幅加息令美债发行利率水涨船高，美国财政部的美债利息支出压力随之骤增。也由于美国税收收入低于预期，目前美国财政部通过发行更多美债筹资以支付国债利息。”， “更麻烦的是，若美联储更长时间维持高利率，加之美国财政部无法解决税收收入增加问题，未来美联储超预期发债募资兑付债券利息或成为一种常态。”

• 有美国金融机构估算，长期美债收益率每上涨100个基点，全球私人资本对美国国债的投资需求会增加11%。此外，在其它条件不变的情况下，假设美联储继续缩减约2150亿美元，也会令10年期美债收益率上涨10个基点，但这是否满足私人资本的美债配置收益要求，却是未知数。
• 巴克莱银行发布最新报告指出，美国财政部提高债券发行募资规模将持续数个季度。即使美联储在明年上半年结束量化宽松政策，广泛的财政预算赤字仍将要求美国财政部发行更多国债募资。若2024年财年美国财政部净发债募资额接近2万亿美元，市场不会感到惊讶。

进入8月的第一周，“美国财政部大规模发债计划”和“惠誉下调美国主权信用评级”的重磅事件，引发了市场对美国财政前景的担忧，美国三大股指市场和国债市场双双下跌。全球主要国家股指市场，也跟随美国股指市场, 集体下跌。  美国企业竞争力是美国股市和美国股指上涨的潜在支撑。 美股科技股方面，在季度利润大超预期的带动下，亚马逊本周累积涨5.6%，但是苹果公司在过去三个季度营收下滑，本周五大跌4.8%，市值已跌破3万亿美元。Refinitiv数据显示，截止目前，已有84%的标普500成分公司公布了财报，其中80%的业绩超预期。叠加美股上涨势头大幅超出今年年初市场的普遍预期，在今年年底之前，若道琼斯指数能站稳35000点，涨至36000点或近在咫尺，标普500指数目前在4500点左右徘徊，重回4800点也存在可能，纳斯达克指数目前在15000点左右徘徊，重回历史高点的16000左右的可能性也很大。 以下是过去一周的涨跌的记录：

• 道琼斯指数跌630点（35680 – 35050）,或跌1.77%，本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（35150 – 35500 – 35050）,8月4日闭市价35049 ，对比7月28日闭市价35436，下跌387点
• 标普500指数跌120点（4600 – 4480），或跌2.61%，本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（4500 – 4540 – 4475 ）, 8月4日闭市价4479，对比7月28日闭市价4582，下跌103点
• 纳斯达克指数跌550点（15800 – 15250），或跌3.48%，本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（15310 – 15525 – 15255 ）, 8月4日闭市价15280，对比7月28日闭市价15746，下跌466点
• 日本JP225指数（JP225）跌1770点（33480 – 31710），本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（31950 -32300 – 31950）, 8月4日闭市价31952，对比7月28日闭市价33121，下跌1169点
• 澳大利亚标普200指数(AUS200) 跌200点（7480 – 7280 ）， 本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（7285 – 7368 – 7316）, 8月4日闭市价7315，对比7月28日闭市价7422，下跌107点
• 德国指数30（GER30）跌750点（16525 -15775），本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（15800 -15970 – 15830）, 8月4日闭市价15834，对比7月28日闭市价16460，下跌626点
• 欧洲指数50（EU50）跌220点（4495 – 4275），本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（4285 – 4345 – 4304）, 8月4日闭市价4304，对比7月28日闭市价4465，下跌161点
• 英国富时指数100（UK100）跌290点（7720 -7430）本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（7480  – 7565  –  7509）, 8月4日闭市价7509，7月28日闭市价7669，下跌160点
• 台湾股票指数（TWIX）跌50点（670 -630），本周五非农后，先涨后跌V型反转下跌（638 – 647 – 641）, 8月4日闭市价642，对比7月28日闭市价667，下跌25点
• 中国A50股票指数（CHINA50）在480 点区间震荡（13480 -13000-13240），本周五非农后区间波动（13220 – 13290）, 8月4日闭市价13240， 对比7月28日闭市价13387，录得下跌147点
• 香港恒生指数（HK50）跌1055点（20375 – 19320），本周五非农后，V型反转下跌（19425- 19450 – 19425），8月4日闭市价19426， 对比7月28日闭市价20116，录得大幅下跌690点
• 中国恒生企业指数（CHINAH）跌点（7020 – 6590），本周五非农后，V型反转下跌（6675 – 6770 – 6690），8月4日闭市价6690，对比7月28日闭市价6904，下跌214点

美国国债收益率倒挂“收窄”, 美股股指或开启“阶段性下跌”

随着美国通胀压力的大幅缓解，美联储本轮加息接近尾声，美元的终端利率或已锁定5.50%-5.75%， 紧跟美元基准利率的美国短端国债收益率的上涨空间或非常有限，而美国长端国债收益率，在美国财政部的 “大规模发债计划”的影响下，美国十年期国债收益率再次突破4.0%一线，并最高触及4.20%，未来或仍有上涨的空间。 而今年大部分时间，该数据都是在3.5%附近波动，在今年3月初刚刚爆发以美国硅谷银行为代表的美国银行业危机时，曾短暂飙涨到4.05%左右。 叠加市场普遍对于美国经济“软着陆”预期的增强，美国长端期国债收益率的倒挂，终于在本周出现突破性的“收窄”行情。

其实，在今年7月的第一周，美国长短期国债收益率的“倒挂”就出现了明显的“迅速脱离低点”和“倒挂开始收敛”的一个变化，来到8月的第一周，出现“二次确认”的美国长短期国债收益率的“倒挂收窄” ，与此同时，美国股指市场出现了一个非常明显的下跌修正，也带动全球其他主要国家的股指市场出现了明显的一波下跌的行情。这是不是阶段性“转折性”的变化的起点，还有待继续观察。

美国长短期国债收益率的“倒挂”,从下图的  “美国10年期/2年期国债收益率” 和  “美国10年期/3个月期国债收益率”走势图来看的观察来看，在本周出现了非常明显的“收窄”讯号。有理论认为，长短期国债收益率的“收窄”，就是股市“启跌”的信号，具体是否成立，我们还需要继续观察，标普500指数（SPX500）在本周五，在4600左右一线遇阻后，迅速下跌至最低4475左右，闭市价位4480。

资料来源： tradingview， 美国10年期和2年期国债收益率，在今年的3月8日和7月3日， 曾两次触及在最深倒挂110个基点左右（-1.10%），在本周五（8月4日）闭市录得 “-0.73%”，收窄幅度  33.6% ，与此同时，标普500指数跌2.64% （4600 – 4480）。

资料来源： tradingview， 美国10年期和3个月期国债收益率，在本周五（8月4日）闭市录得 “-1.24%”，对比2023年5月4日创下最深倒挂的 190个基点（-1.90%），“收窄幅度”达34.7%，与此同时，标普500指数跌2.64% （4600 – 4480）。

若美元继续坚挺，美元兑日元再涨或看向145

1）日本微调YCC政策，引发“蝴蝶效应”，冲击“美国十年期国债收益率”

上周五（7月28日），日本央行微调日本长端国债收益率曲线的决定，也就是“ YCC曲线目标维持在 0.5%，但允许市场交易至 1.0%”的消息公布后，日本十年期国债收益率快速突破0.5%，最高触及0.65%左右。 日本央行释放的调整YCC控制曲线的信号，或是日本央行未来最终要结束其长久以来实行的超级宽松的货币政策的初期信号，这会使得日本国债更具吸引力，而之前大量购买美国国债的投资者，或转向投资日债，抛售美债，从而致使美债价格大跌。 市场对于“日本央行货币政策”可能回归正常化的押注，可能加剧资金从欧美经济体回流日本，进而使得美债价格进一步承压。 所以，我们看到，本周美国财政部宣布，“下周将出售长期美国国债1030亿美元，大幅高于市场预期的960亿美元。”此举，刺激美国十年期国债收益率飙升至4%以上。所以说，日本央行微调YCC曲线政策，引发金融市场“蝴蝶效应”，冲击“美国十年期国债收益率。

瑞银（UBS）的某个十年期日债收益率的投资模型为，“美债收益率和日本CPI是关键解释变量， 若美债收益率从此上升，那麽日债收益率也会继续上升”。 上周五（7月28日）瑞银Masamichi Adachi分析师团队发布报告称，“如果美国从（今年）第四季度开始步入衰退，日本央行将不会在10月31日召开的议息会议上调整收益率目标区间，也不会在今年开始彻底的政策正常化。 如果美国（今年）第四季度没有陷入衰退或更早结束衰退，10年期国债收益率目标可能会上调，并在2024年10月开启加息周期。尤其是，如果预测显示美国和全球经济今年乃至明年之后都将保持弹性，日本央行可能会在10月份再次调整YCC政策。日本央行将保持按兵不动，直到能够确认美国衰退和全球经济低迷彻底结束。瑞银的美国团队预计美联储将于明年9月结束降息。 并预计日本央行将于2024年10月开始彻底的政策正常化。如果美国没有出现衰退或衰退时间要短得多，那么时间可能会更早。日本央行可能会在2024年10月进行首次加息，将利率从目前的-0.1%上调至0.1%，然后在2025年1月加息15个基点，并在接下来的4 月、7 月和10月加息25个基点。然而，如果2026财年CPI通胀预测仍低于2%，政策利率可能会维持在0.1%的低位，即刚刚结束负利率政策。 关于缩表方面，日本央行可能会在2025年之前进行讨论，实际实施或在2026年或者更晚开始。”

日元在过去的很长的时间以来，都是就是维持“- 0.1%的利率”，金融市场上有非常多的在做衍生性商品操作的人，他们经常会去借接近0利率的日元，然后去投资其它国家的货币，或者做其它的金融操作。 例如，最常见的，借“0”利率日元，然后去投资美元，英镑，澳元，加元。这种海外美元和日元的相关的衍生性商品交易，如果在日元有一个改变的时候，美元就会变得非常脆弱，因为日元相关的投资组合在海外有将近3兆5000亿美元，占日本的GDP的2/3，大量的日元在海外，就是以“日元换成美元”的形式，存在于全球金融系统的“美元环流”里面， 不断的在交易。所以，如果日本央行做了任何政策上的改变，例如，放弃“负利率”，或者和其他发达国家央行一样，开启日元加息周期，或者”放弃YCC利率曲线”的控制，日元相关的投资组合将从海外资产，转向投资日本本国债券，让更多的资金回流到日本，日元兑美元的走强将是大概率事件。瑞银的基准预测，“美国将从第四季度开始陷入衰退，美联储将从今年12月开始降息。因此，美债收益率很难会上升，而美元兑日元可能会下跌。日本央行可能不希望看到美元兑日元跌至130以下，因为企业对2023财年的平均预测为132。”

2 ) 日本央行7月货币政策会议纪要，以更大的灵活性，控制YCC曲线政策

本周三（8月2日）公布的日本央行7月政策会议纪要， 以及日本央行副行长内田真一的重要发言，再次重申和澄清了近期日本央行调整YCC政策的意图。 日本央行副行长内田真一重申，日本央行决定调整收益率曲线控制（YCC）并非意味着结束超宽松政策，而是为了继续耐心实施宽松政策。关于日本的通胀，是否主要是由需求端变化，也就是由本地支出或者消费增加，或者工资增长等的因素所驱动的，还未有结论。

资料来源： Tradingview, 上半周，美元兑日元继续上涨，最高触及143.80左右，本来是朝着145关口迈进， 但在周五，不及预期的美国7月非农数据公布之后，随着美元的大幅下跌，日元兑美元开启上涨，日元的上涨也是非美货币里面最坚定的。

日本央行7月货币政策会议摘要：委员们称，继续实施当前的宽松政策非常重要。 日本央行委员会6月份已经就调整收益率曲线控制的可能性进行了激烈的讨论。虽然由9人组成的委员会最终决定在6月维持政策不变，但他们就调整YCC的可能性以及在调整时应注意的事项交换了意见。这是日本央行上周五决定放松收益率控制的前奏，理论上允许10年期国债收益率升至1%，高于此前宣布的0.5%的上限。会议纪要显示，有关YCC的争论比植田和男在6月会后的新闻发布会上所表示的要激烈，其当时言论与会议纪要之间的差异强化了一种市场观点，即日本央行很难在行动之前暗示任何改变YCC的可能性。一位委员称，必须避免因退出猜测而引发的收益率飙升。一位委员称，应尽早讨论对收益率曲线控制政策（YCC）的处理方式；一名委员表示，鉴于价格前景存在越来越大的上行和下行风险，日本央行以更大的灵活性进行收益率曲线控制是合适的，以应对这些风险。一名委员表示，在实现价格稳定目标的可能性充分上升之前，日本央行需要保持收益率曲线控制，同时以更大的灵活性进行控制； 最终委员会一致认为，鉴于债券收益率曲线更为平滑，市场功能有所改善，6月份没有必要对YCC进行调整。

日本央行副行长内田真一在本周三（8月2日）发言要点：目前，过早退出宽松政策而失去实现价格目标机会的风险，大于收紧政策过晚的风险； 日本央行将维持政策框架，因为我们尚未看到通胀持续稳定地触及物价目标； 由于我们控制利率，对市场功能的影响是不可避免的。经济和价格前景的上行和下行都存在很大的不确定性。 外汇波动是影响经济的重要因素； 调整收益率曲线控制（YCC）不是为了退出宽松，而是为了继续耐心实施宽松政策； 预计10年期日本国债收益率不会升至1%； 不认为调整收益率曲线控制（YCC）会拖累经济。日本央行将抑制长期利率过度上涨，因此预计我们最新的举措不会降低经济活动水平。非常清楚通胀对家庭的影响。过早收紧政策的风险超过保持政策不变的风险； 需要对收益率曲线控制（YCC）框架进行微调以继续实施政策。目前不计划进一步提高YCC上限。 在需要给经济降温的时候，将会提高负利率。将根据国债收益率上升，快速介入国债市场； 预计浮动住房贷款利率不会受到影响。预计长期收益率不会剧烈、大幅上升。

资料来源：tradingview, 随着本周三，美国财政部宣布推出大规模发售“美国长期国债 ”，8月3-4日，美国十年期国债收益率迅速飙升4%以上，叠加近期日本十年期国债收益率稳定于0.64%附近，“美日利差” 从3.55%小幅收窄至3.40%，与此同时，USDJPY 从143.80跌至141.80, 美元指数从102.80 跌至101.80。这三者之间的走势的“ 正相关性”增强。所以我们接下来也要观察，这三者之间的这种“正相关性”如何继续演绎。 “美日利差”如果持续收窄，美元兑日元的上涨动能或受到限制。

USDJPY继上周7月28日，日本央行公布“更灵活”的YCC政策后，日元“继续贬值”的倾向明显，本周USDJPY继续上涨并最高触及143.80左右，本周五，美国非农数据报告后，随着美元的下跌，而大幅下跌 ，截止本周五（8月4日）闭市，报价为141.70。非美货币兑美元在本周大多震荡整理， 非美货币兑日元也是震荡区间整理。 以下是过去一周的涨跌记录：

• USDJPY在 320点区间波动（140.70 – 143.90 -141.70），本周五非农后, 下跌100点（142.70-141.70）,8月4日闭市价141.70，对比7月28日闭市价141.15，仍录得上涨55点
• GBPJPY 在250点区间波动（180.80 -183.20 – 180.50 ），本周五非农后, V型反转下跌（180.80-181.45-180.50）,8月4日闭市价180.50，对比7月28日闭市价181.35，录得下跌 85点
• EURJPY 在250点区间波动（155.00 – 157.50 – 155.50），本周五非农后, V型反转下跌（156.00-156.60-155.95）,8月4日闭市价155.96， 对比7月28日闭市价155.43，录得上涨53点
• AUDJPY 在200点区间波动（93.80 – 95.80 – 93.00），本周五非农后, V型反转下跌（93.20 – 93.80 – 93.00）,8月4日闭市价93.00，对比7月28日闭市价93.83，录得下跌83点
• NZDJPY 在200点区间波动（86.60 – 88.60 – 86.35），本周五非农后, V型反转下跌（86.50 – 86.90 – 86.35）,8月4日闭市价86.35, 对比7月28日闭市价86.90，录得下跌55点
• CADJPY 在300点区间波动（105.10 – 108.10 – 105.85），本周五非农后, V型反转下跌（106.00 – 106.50 – 105.85）,8月4日闭市价106.84, 对比7月28日闭市价105.54，录得上涨130点
• CHFJPY在230点区间波动（161.70 – 164.00 – 162.20） ，周五非农后, V型反转下跌（162.50 – 162.80 – 162.25）,8月4日闭市价162.25, 对比 7月28日闭市价162.12,录得上涨13点
• SGDJPY 在200点区间波动（105.70 – 107.40 – 105.70），周五非农后, V型反转下跌（105.75 – 106.10 – 105.60）,8月4日闭市价105.75, 对比7月28日闭市价105.93，下跌18点

澳洲央行“按兵不动”，澳币疲软

1）澳大利亚央行连续三个月维持基准利率为4.10%不变

本周二（8月1日）澳大利亚央行宣布，维持基准利率不变，将官方现金利率（ORC）维持在4.10%水平不变， 但同时表示为确保通胀在合理的时间框架内回归目标水平，未来可能还需要“一定程度地”进一步收紧货币政策。这也是继今年7月的澳洲央行利率决议后，连续第二个月暂停加息，保持观望。澳洲联储表示，通胀预计将在2025年底回到2-3%的目标范围内。澳洲联储表示也删除了之前声明中提到的委员会仍然 “警惕持续高通胀的预期将导致物价和工资更大幅度上涨的风险”，此举或为澳洲央行“结束加息”铺平了道路。澳洲联储可能正接近其紧缩周期的尾声。消息爆出后， AUDUSD迅速走低，本周最低触及0.6520左右，进一步远离0.6700重要心理关口。

资料来源： tradingview， 但整体来看，澳元兑美元仍处于过去六个月的区间内0.6500-0.6900。短期内，再跌或跌破0.6500，打开0.6500 – 0.6200区间，反之，则再次测试0.6600一线。

澳大利亚近期一些列的通胀数据的超预期降温的表现，为澳洲央行按兵不动的决定提供了进一步的支撑。  澳大利亚今年第二季度CPI消费者物价指数（季率）从此前录得的1.4%增速放缓至0.8%，低於市场预期的1.0%。澳大利亚7月截尾均值CPI（年率）则从此前录得的6.6%增速放缓至5.9%，同样低於市场预期的6.0%增速。澳大利亚截尾均值CPI（季率）则录得1.0%的增速，低於市场预期的1.1%和前值1.2%。澳大利亚7月TD通胀（TD Securities Inflation）年率录得5.4%， 低于前值的5.7% 。  不过，距离通胀回归到目标水平2%，仍有较长一段时间。目前，利率市场有押注澳洲央行，今年年内仍可能再加息一次，然后将在较长一段时间内保持“按兵不动”。

澳洲联储货币政策声明：继续保持按兵不动将为委员会争取到更多的时间以评估经济状态和前景以及相关风险。未来，委员会将继续密切关注全球经济、家庭支出趋势以及通胀和劳动力市场的前景，将继续致力于推动通胀回归目标水平并将采取一切必要的行动以实现这一目标。 委员会希望保持劳动力市场的进展成果。委员会在8月会议上曾考虑过加息，但决定维持利率不变的理据更充分。政策在短期内大幅收紧，现在具有限制性。收紧政策可能进一步防范通胀风险。预计利率将在2023年底达到4.25%的顶峰，并在2025年底降至3.25%。预计2023年末GDP增长率为0.9%，2024年末为1.6%，2025年末为2.3%。预计2023年底CPI为4.1%，2024年底为3.3%，2025年底为2.8%。预计2023年失业率为3.9%，2024年为4.4%，2025年为4.5%。预计未来两年全球增长将远低于平均水平。预计CPI在2025年6月为3.1%，并在2025年12月降至2.8%。

澳洲联储表示，自去年5月以来，利率已提高了4个百分点，更高的利率正在使经济建立更可持续的供需平衡，并将继续这样发展。考虑到这一点以及围绕经济前景的不确定性，委员会本月再次决定维持利率不变。这将为评估迄今为止加息的影响和经济前景提供更多时间。尽管公司报告劳动力短缺情况已经有所缓解，但职位空缺和广告招聘需求仍然很高。由于经济和就业增长预计将低于趋势水平，预计失业率将从目前的3.5%逐步上升至明年年底的4.5%左右。由于劳动力市场紧张和高通胀，工资增速有所加快。在总体水平上，只要生产率增速加快，工资增速仍与通胀目标保持一致。暂停加息将提供时间评估加息的影响。 滞后性和消费方面存在重大不确定性。进一步的政策决策将取决于数据。最近的数据与通胀在预测期内回归到2-3%的目标范围以及产出和就业持续增长一致。将通胀率在合理时间内恢复到目标水平仍然是该委员会的首要任务。中期通胀预期与通胀目标保持一致非常重要。工资增长已经在劳动力市场的回应下加速增长。通胀下降但仍然过高。预计低于趋势的经济增长将持续一段时间。最近的数据表明通胀回归目标。许多住房贷款人正经历痛苦的财务紧缩，消费增长已大幅放缓。

• 高盛将澳洲联储的峰值利率预期从之前的6%下调至4.35%。
• 西太平洋银行：现在澳洲联储的官方现金利率（OCR）很可能已经达到了1%的峰值。
• 国际结算银行牛津经济研究院宏观经济预测主管Sean Langcake表示，澳洲联储连续第二个月将官方现金利率维持在1%不变，表明该行认为迄今为止的加息周期已经充分减缓了需求增长和通胀。由于通胀降温速度快于预期，澳洲联储似乎不太可能在周二的政策会议上听到更有说服力的加息理由。他补充说，澳洲联储可能已经达到了现金利率周期的峰值，暂停加息可能会持续到2024年。
• 路透调查：澳洲联储将在2023年第四季度将现金利率上调至35%。29位经济学家中有24位表示，澳洲联储将于9月5日保持现金利率不变，维持在4.10%。

2）中国宣布终止对澳洲进口大麦征收反倾销关税，提振澳元幅度有限

中国宣布从本周六（8月5日）起，取消对澳大利亚大麦实施反倾销税和反补贴税措施，显示中澳两国关系改善的最新迹象。中国商务部于2020年5月18日宣布对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，实施期限为五年。中国商务部官网星期五（8月4日）公告，取消上述措施。 澳大利亚政府也希望借此“解除大麦关税”这一决定的机会，劝说中国全面解除对澳大利亚其它商品的贸易限制措施。澳大利亚贸易部长法雷尔星期五表示，将以此次流程为模板，解决葡萄酒出口问题。中澳，作为两个重要贸易伙伴国家，目前正在继续努力为实现双方的商业关系正常化。 这个消息，对澳元来说可能是一个重大利好。但是澳元的上涨，主要还是要看，美元何时开启真正的下跌和美元的贬值幅度。 今年2月以来，澳元整体倾向“贬值”， 从今年高点0.7150 ，伴随美元的近期反弹，在近期又第二次触及 0.6500左右的今年年内低点，这也与中国今年上半年复苏缓慢，全球需求低迷有关。 而且，今年下半年全球需求可能继续疲软，因为美国可能进入温和衰退，而欧元区目前已经疲软。中国政府已表示，下半年将不再采取大规模的需求刺激措施，而是推出有限的，有针对性的措施，例如地方性的房贷宽松以提振房地产市场，以及延长博物馆和游乐园开放时间等供给侧消费举措。这种有限的政策支持意味着中国的复苏可能将继续曲折，不平衡和漫长。

短期风险

就短期形势来看，美元似乎仍有继续上涨的动能，近期，多个美联储官员们鹰派表态，为美元指数提供了源源不断的支持。芝加哥联储主席古尔斯比，本周二（8月1日）在接受采访时抨击了市场的降息预期时，称“任何降息都将在遥远的未来。”， 亚特兰大联储主席博斯蒂克则称：“ 基本的展望是在2024年下半年之前不会进行任何降息，坚决不在确保通胀达到2%之前改变政策方向。”

在主要产油国持续减产推动下，油价在7月大涨，并达到今年4月份以来的最高水平，布伦特油和德克萨斯油，最近分别站上 86.00和82.00的今年年内高点，也拉动了能源股走高。油价中期前景仍然乐观，但今年下半年，全球经济增长或继续低迷，油价短期风险仍未解除。值得特别注意的是，近期7月油价的大涨，加元，澳元和纽元等商品货币却是“原地踏步”，基本上在200-300点区间波动。  也需要警惕油价再次飙升，也对通胀降温带来压力。 接下来，需要继续关注美国通胀相关的经济数据的表现及美联储官员的言论，这些都将影响美元短期走势。

欧美区域，重点需要关注本周四（8月10日）公布的美国7月消费者物价指数CPI通胀数据，和本周五（8月11日）公布的美国7月生产者物价指数PPI相关数据。 亚太区域，重点需要关注，本周三（8月9日）中国消费者物价指数CPI相关数据，以及本周五（8月10日）公布的日本第二季度GDP相关数据。

接下来，也需要关注，美联储主席鲍威尔在本月底（8月27日）杰克逊霍尔央行年会上的重要发言，杰克逊霍尔央行年会， 是一年一度的全球央行的重要会议，美联储主席经常会在此会议上释放重要的政策信号。 预计鲍威尔不在这次会议上透露转向宽松的信号，但只要他承认本轮加息的利率峰值已经触及或接近，或都将意味着本轮美元紧缩周期或即将结束，投资者对于未来美联储政策转向的押注随时“蜂拥而至”，届时，美元或随时展开更坚定的下跌行情！

Sandy Wang 撰

6pm SGT time, 2023 年8月5日

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